投資要點

1、熱毒寧注射液旺銷。公司主打產(chǎn)品熱毒寧注射液2011年銷售收入4.765億元,增長44.47%。2012年一季度增速加快,實現(xiàn)銷售1.56億元,同比增長94%。預(yù)計全年可望實現(xiàn)50%左右的增速,由于主要原材料金銀花價格下降和生產(chǎn)規(guī)模擴大,預(yù)計熱毒寧毛利率也將得到提升。

2、桂枝茯苓膠囊銷售下滑因素需要時間消化。桂枝茯苓膠囊是公司既往主要贏利產(chǎn)品,由于消化渠道庫存和涉及毒膠囊事件,2011年實現(xiàn)銷售收入3.3億元,同比下滑9.12%,2012年一季度銷售繼續(xù)下滑。但終端消化數(shù)據(jù)顯示,其實際使用量呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù),預(yù)計全年銷售收入在2.8億元左右,下滑15%。但2013年可望恢復(fù)至2011年水平。

3、營銷改革有利公司產(chǎn)品銷售增長。目前股份公司有1600銷售人員銷售婦科和抗感染用藥。公司既往實行兩條產(chǎn)品線銷售管理制,且考核機制鼓勵銷售人員通過渠道囤貨取得獎金。目前公司實行大區(qū)管理制和費用管理制,大區(qū)經(jīng)理對人員配備和資源配備有支配權(quán),有利于發(fā)揮銷售人員積極性。考核與終端銷售和匯款情況相結(jié)合,減少了通過渠道囤貨來獲取獎金的現(xiàn)象,有利于公司市場的真正開拓和發(fā)展。

4、銀杏內(nèi)酯注射液有望近期獲批。公開資料顯示藥監(jiān)局已經(jīng)在5月21號完成對公司銀杏內(nèi)酯注射液注冊生產(chǎn)現(xiàn)場檢查,目前在進行樣品檢測。我們預(yù)計公司銀杏內(nèi)酯注射液有望近期獲得批件。如果該產(chǎn)品獲批,則公司未來3年可望實行跳躍式發(fā)展。

投資建議

不考慮銀杏內(nèi)酯注射液獲批,預(yù)測公司2012年、2013年級2014年EpS分別為0.52元、0.7元和0.86元,對應(yīng)pE分別為26倍、19倍和16倍。公司熱毒寧旺銷且可持續(xù)、桂枝茯苓銷售基本見底、銀杏內(nèi)酯注射液獲批將促進公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展,目前估值還有較大提升空間,首次給予推薦評級。

風(fēng)險提示

1.桂枝茯苓膠囊銷售下滑幅度和時間跨度超出預(yù)期。2.應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致壞賬計提增加的風(fēng)險。3.新產(chǎn)品獲批存在不確定性。